JP모건 2026 항공·방산 전망: 항공은 구조적 호황, 방산은 선별의 시대

□ 항공 산업, 수요는 확실하고 병목은 길다


JP모건은 2026년까지 항공 산업의 전반적인 환경을 매우 우호적으로 평가함


이는 단기 경기 반등이 아니라 수요 구조 자체가 강해졌다는 판단에 기반함


글로벌 항공 교통량은 중간 한 자릿수 성장세를 유지 중이며,


팬데믹 기간 동안 항공기 교체가 지연되면서 전 세계 항공기 평균 기령은 이전 대비 약 2년 이상 노후화됨


항공사들은 기단을 공격적으로 늘리기보다는 기존 기체의 가동률을 극대화하는 전략을 택하고 있으며,


이는 노후화 속도를 더욱 가속시키는 방향으로 작용 중임


공급 측면에서는 이미 한계가 드러남


보잉을 비롯한 주요 OEM들은 수년치 수주잔고를 보유하고 있으나,


엔진·항공전자·패스너·복합소재 등 핵심 부품 전반에서 공급망 병목이 해소되지 않고 있음


특히 숙련 인력 부족은 단기간에 해결되기 어려운 구조적 문제로, 생산 정상화 속도를 제약하는 요인으로 작용 중임


이로 인해 항공기 인도 지연이 반복되고 있으며,


이는 기존 항공기의 가동률을 높여 애프터마켓 수요를 더 자극하는 결과로 이어지고 있음


□ 애프터마켓은 OE의 그림자가 아닌 독립 사이클


시장에서는 완제기(OE)와 애프터마켓(AM)을 제로섬 관계로 보는 시각이 존재하지만,


JP모건은 2026년을 기준으로 이 해석이 맞지 않다고 봄


오히려 OE 인도 지연과 운항 강도 증가는 AM의 독립적인 성장 경로를 강화시키는 요인으로 작용 중임


특히 엔진 정비(MRO)는 가장 확실한 성장 축으로 평가됨


차세대 엔진은 연료 효율은 높지만 운용 강도가 높아지며 예상보다 빠르게 정비 주기에 진입하고 있음


정비 슬롯이 제한된 환경에서는 항공사가 가격 협상력을 갖기 어렵고,


이는 애프터마켓이 경기 방어 수단을 넘어 구조적 마진 산업으로 전환되고 있음을 의미함


항공사 입장에서 엔진 정비는 기재 교체를 미루더라도 줄일 수 없는 필수 비용임


이 때문에 JP모건은 OE 사이클이 둔화되더라도 엔진 애프터마켓은 후행이 아닌 독립적인 성장 사이클을 유지할 가능성이 높다고 판단함


□ 방위 산업, 지정학 이벤트가 아닌 구조 변화의 결과


방위 산업에 대한 JP모건의 시각은 명확함


현재의 방산 수요 증가는 일시적 지정학 이벤트가 아니라 국제 질서 변화에 따른 구조적 재편의 결과임


미국이 동맹국 방위에 대한 직접 개입을 줄이면서, 유럽은 러시아에 대응하고 아시아는 중국을 견제하기 위해 방위비를 확대 중임


동맹국의 방위 자립 압력은 정치적 선택이 아니라 안보 구조의 변화에서 비롯된 것으로, 정권 교체 여부와 무관하게 유지될 가능성이 높음


그러나 대부분의 동맹국은 단기간 내 독자적 방산 역량을 구축하기 어렵고, 이 공백을 미국 방산업체들이 메우는 구조가 고착화되고 있음


동시에 미국 행정부는 국토 방어와 중국 억제에 대한 지출 의지를 유지하며, 약 반 년치 추가 투자 계정을 포함한 조정 법안을 통과시킴


즉, 방위비 축소로 이어지는 ‘평화 배당금’은 현실화되지 않았고, 높은 지출 수준이 상수로 자리 잡은 국면임


□ 방산 투자는 왜 더 어려워졌는가


방산 산업이 성장함에도 불구하고 투자 난이도는 오히려 높아지고 있음


현 행정부는 기존 대형 주계약업체 중심 구조에서 벗어나 산업 기반 확대와 기업 자체 투자를 장려하고 있음


그 결과 계약은 분산되고, 단기 프로그램 비중은 늘어나며, 성과 기반 지급 구조가 확대되는 흐름이 나타남


과거에는 기업 단위 분석으로 충분했지만, 이제는 개별 프로그램 단위로 분해하지 않으면 실적 가시성을 확보하기 어려운 구조로 변하고 있음


이 과정에서 전통적인 대형 방산업체들이 누려왔던 안정적 점유율과 예측 가능한 현금흐름 프리미엄은 약화되는 반면,


소형·비전통적 방산 기업에 대한 관심은 높아지고 있음


연초 이후 높은 성과를 기록한 Kratos 사례는 이러한 변화를 상징적으로 보여줌


PER·EV/EBITDA 같은 전통적 밸류에이션 지표의 의미는 줄어들고,


반복 가능한 프로그램 보유 여부와 기술 진입장벽에 대한 이해가 훨씬 중요해짐


현금 환원 논리는 자연스럽게 후순위로 밀려나며,


불규칙한 예산 편성·정부 셧다운·계약 지연·중간선거 등 정치 리스크가 상수로 작용함


□ 마무리하며: 2026년 A&D는 구조를 읽는 시장


JP모건의 2026년 A&D 전망을 정리하면, 산업의 방향성은 분명히 위쪽이지만 접근 방식은 훨씬 정교해져야 하는 시장임


항공 산업은 수요와 노후화가 동시에 떠받치며 OE와 애프터마켓이 함께 성장하는 드문 구간에 진입해 있음


방위 산업 역시 지정학 이벤트가 아니라 구조 변화에 의해 성장 동력이 유지되고 있음


다만 더 이상 산업 전체를 사는 방식은 유효하지 않음


2026년 A&D 투자에서 중요한 질문은 “이 산업이 성장하는가”가 아니라, “이 기업은 그 구조 안에서 어떤 위치에 있는가”임


확신과 구조 이해를 갖춘 투자자만이 보상을 받을 수 있는 시장임